国金证券：森马服饰（002563）-童装+电商增长靓丽，21年开局表现良好

森马服饰(002563)业绩简评事件：4月29日公布1Q21业绩，实现营收33.1亿、净利3.53亿，同比分别+20.9%、+1916.8%，较1Q19分别-19.6%、+1.7%，符合预期。若剔除K公司出表因素，收入、净利较20年+50%、+226%，增速环比4Q20再提升，尽管尚未恢复至19年水平（较19年收入、净利均单位数下降），但边际改善趋势明显，业绩加速复苏。童装优势显著，电商维持高增。1）按渠道拆分：总体电商、童装、成人装流水分别同+40%、+50%、+双位数，较19年分别+30%、+60%、-10%；整体线下、童装、成人装流水分别同+60%、近+60%、+70%，较19年分别-10%、+10%、-30%。2）按业务拆分：童装流水同增约50%-60%、较19年增超20%；成人装流水同增40%-50%、较19年仍下滑约20%。毛、净利率提升，剥离K公司费用率下降。毛利率44.0%，在剥离高毛利K公司业务情况下仍同比提升2.9pct、较19年提升2.3pct，主要受益于加价倍率、电商渠道毛利率提升；销售/管理费用率分别-7.9/-1.9pct至19.4%/5.3%；净利率10.