东吴证券：公牛集团（603195）-年报&Q1点评：营销+制造+管理能力继续强化，21Q1重回稳增轨道

公牛集团(603195)20年报收入、利润基本持平，符合预期。公司发布2020年年报，报告期内实现营收100.51亿元，同比+0.11%；实现归母净利润23.13亿元，同比+0.42%，由于上半年公司受疫情影响回落较多，全年业绩符合市场预期。其中2020Q4营收29.04亿元（yoy+16%）、归母净利润7.14亿（yoy+30%）。2020年毛利率为40.12%，同比下降1.29pct，毛利率的下降主要来自：1）高毛利的墙开等产品受疫情影响、占比下降；2）运费被重分类至主营业务成本。21Q1收入+87%、利润+256%，剔除基数因素收入重回稳增轨道，利润快速增长。2021Q1实现营收25.74亿元，同比+86.57%；实现归母净利润6.07亿元，同比+256.17%，剔除低基数影响，21Q1相比于19Q1收入/利润分别增长16%/51%，收入稳增，而利润增快速增长。Q1毛利率为37.77%，同比上升0.8pct，环比下降-3.8pct。营销+制造+管理三轮驱动，公司护城河不断拓宽。其中：1）营销方面公司20年确立了ToC、ToB两大营销体系，明确五金、装饰、数码、线上电商渠道协同互补