天风证券：非银金融：私募股权基金行业深度报告（下）-从商业模式出发，看好私募股权基金业务的价值重估

私募股权基金的行业本质：连接初创企业（资产端/资金需求方）与长期投资者（资金端/资金供给方）的投资中介。资产端看，新旧发展动能切换正当时，发展动能由地产和基建向科创企业的转变为私募股权基金提供了大量优质资产，专精特新初创企业的发展更需要来自于私募股权基金的资金支持。资金端看，政策利好频出叠加大财富管理转型浪潮，私募股权基金的资金供给有望更为充足。私募股权基金的商业模式：分“募投管退”四阶段，管理费、业绩报酬、自有资金投资收益是管理机构三大利源，投资回报率是决定机构盈利能力的核心变量。创投机构的运作过程可以分为募集资金、投资项目、项目管理和项目退出四个阶段。在基金的存续期内，按管理认缴规模收取管理费，达到门槛收益率后收取业绩报酬，并通过自有资金跟投增厚业绩。通过对收入端和支出端的拆解，我们发现创投机构的盈利取决于三个变量：投资回报率、基金管理规模和成本费用率，其中投资回报率是决定创投机构盈利的核心变量。私募股权基金业务的核心竞争优势：人才决定的基金投资回报率形成核心竞争力，海外成熟机构通过完善的激励机制构建人才护城河。投资家通过影响“募投管退”各环节的运营效果，决定投资业绩。因此，对于创