申港证券：口子窖：业绩逐季向好 正循环逐步建立

口子窖(603589)事件：公司发布20年报及21Q1季报，2020年实现营收40.11亿元、同比增长-14.15%，归母净利润12.75亿元、同比增长-25.84%。21Q1实现营收11.73亿元、同比增长50.90%，归母净利润4.20亿元、同比增长72.73%。符合市场预期。投资摘要：业绩逐季加速、毛利率提升，净利率略有未落但仍维持较高水平。20Q4营收13.24亿元（+9.77%）、归母净利润4.12亿元（-2.93%），增速环比提高3.02、2.93pct。21Q1较19Q1营收增速-13.86%、净利润-22.90%。20年毛利率75.09%，剔除运输费影响后提高0.62pct。净利率同比下降5.02pct至31.8%，主要受公司强化厂商主导加大市场投入影响，运输费还原后可比销售费用率14.07%、同比提高5.60pct。20年管理费用率同比1.45pct至6.26。预收款（合同负债+其他流动负债）20年末同比增加0.32亿元至8.32亿元，Q1末3.82亿元同比减少0.72亿元、较20年底减少4.50亿元。预计源于Q1受春节疫情影响公司主动调整回款政策。Q4以来高档酒增长