中银证券：垒知集团（002398）-产品销量高速增长，原料价格冲击利润

垒知集团(002398)公司发布2021年一季报，公司营收8.9亿元，同增96.5%；归母净利0.72亿元，同增36.4%。一季报业绩符合预期，保持平稳增长。支撑评级的要点一季度营收正常增长，现金流表现较好，但利润率偏低资产减值较多：2021Q1公司营收增速达到96.5%，增速环比高于2020Q4，也高于同行水平。但2021Q1毛利率20.2%,环比减2.1pct；毛利率-费用率为8.4%，环比减0.8pct。资产减值0.68亿元（+107.1%），利润率下滑与资产减值影响利润增速。现金流相关指标表现较好，应收账款周转率1.2（+0.4），存货周转率23.6（+4.8），经营现金流-1.1亿（+7.8%）。预计2021Q1销量高速增长，EO价格上行影响利润率：我们估算2021Q1公司销量达35.8万吨（+98.8%）；单价1880元（+27.6元）；吨成本1510元（+195元）。2021Q1环氧乙烷均价7,631.7元，同比+145元，环比+282元。环氧乙烷价格上升士利润率下滑主要原因。同时公司浙江基地尚未完全达产导致产品外购成本偏高。公司利润增长点较多，看好公司未来发展：2021