第一上海证券：五粮液（000858）-淡季蓄力主动调整，放眼更长远未来

五粮液(000858)Q2业绩增速放缓：23H1共计实现收入、归母净利润分别为455/170亿元，同比+10.4%/+12.8%，其中酒类/非酒类产品分别实现收入419/36亿元，同比+8.8%/+33.4%，酒类业务稳健增长，非酒类产品相关产业积极开拓外部市场成效显著。其中23Q2公司实现收入、归母净利润分别为144/45亿元，同比+5.1%/+5.1%，单季度业绩环比Q1增速放缓，预计为淡季期间公司主动对产品投放节奏进行优化所致。截止23Q2末，公司合同负债36亿元，同比/环比分别+17.7/-18.9亿元，应收票据0.9亿元，同比比-100%。Q2经营性现金流为17.9亿元，同比-66%。23H1整体收现比为92.6%，同比+18.4pct。盈利能力保持稳健：23H1公司综合毛利率为768%，同比-0.1pct，主要为收入结构调整所致，其中酒类业务毛利率同比+0.8pct至82.6%，五粮液/系列酒毛利率分别同比+0.4/+0.9pct至86.8%/60.7%。上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.7/-0.1/+005pct至9.5%/3.9%/0.3%，最