国信证券：英伟达H20恢复销售事件点评：Q2国产云维持高增速，H20出货预计带动国内云厂Capex上升

2023年底，美国拜登政府升级对华半导体出口管制后，英伟达为维持中国市场，推出面向中国市场的“阉割版”H20芯片，其性能较H100降低28%，但符合美国设定的出口合规门槛。 2025年4月，美国政府通知英伟达，要求自即日起对华出口H20芯片需申请许可证，后美国政府宣布H20 实施无限期出口禁令。4月16日英伟达正式公告禁令，计提约45亿美元库存减值。 2025年7月14日，英伟达官网发布英伟达将恢复向中国销售H20芯片，并宣布推出全新完全合规的中国特供版GPU。英伟达正在重新提交销售H20GPU的申请，美国政府已向英伟达保证将发放许可证，公司希望尽快开始交付。 国信互联网观点：1）AI芯片算力层：英伟达H20恢复销售将带动库存出清与国内资本开支增长，后续特供GPU顺利则预计资本开支持续积极。英伟达H20作为技术妥协与商业平衡的产物依托CUDA生态壁垒仍是国内AI开发者的首要选择。根据英伟达一季报披露库存减记和采购义务损失为45亿美元，对应H20库存收入口径预计达百亿美元量级，恢复H20采购后预计各家云厂将抢购囤货、大幅带动资本开支增长。后续中国特供版GPU预计基于BLACKWELL架构