中银证券：洽洽食品（002557）-营收增速小幅放缓，利润保持高增速

洽洽食品(002557)公司披露2020年年报。2020年，公司实现营收\归母净利52.9\8.1亿元，同比+9.3%\+30.7%，EPS1.6元；4Q20实现营收\归母净利16.4\2.8亿元，同比+1.3%\27.8%，EPS0.55元，利润增速符合预期。支撑评级的要点春节错位影响营收，费用投入合理保障利润高增速。（1）公司2020年实现营收52.9亿元，同比+9.3%，4Q20营收16.4亿元，同比+1.3%。全年增速较前三季度增速下降4.1pct，主要受到2021年春节错位、4Q20发货推迟的影响。公司归母净利保持了较快的增速，2020年全年归母净利增速为30.7%，4Q20归母净利增速为27.8%。（2）公司全年毛利率为31.9%，同比-1.4pct，主要原因为公司执行新收入准则，将属于合同履约成本的运费调整至营业成本，若按去年口径计算，全年毛利率为34.4%，同比+1.4pct。（3）费用率延续下降趋势，其中销售费用率为9.8%，同比-4.0pct，管理费用率为4.6%，同比-0.5pct。销售费用率大幅降低，一方面归因于运费计算口径的调整，另一方面归因于占大头的广告促销