东方财富证券：农林牧渔行业专题研究：关于养殖企业的估值方法讨论

【 投资要点】养殖企业有三大基本特征：收入和成本的周期性、快速扩张导致现金流压力以及股价表现的周期性。 1） 猪周期（价格/盈利）一般持续 4年， 2 年上涨周期和 2 年下跌周期。猪价还有明显的季节性， “猪价 4月最低， 9 月最高”。 2）相比于成熟市场，中国头部养殖企业集中度仍较低，目前仍处于快速扩张期。 2021 年，中国前四大养殖企业出栏量及市占率合计 11.7%。扩张导致固定资产持续高投入。 3） 大趋势上养殖股价和猪周期趋同。驱动养殖企业股价的关键因素是猪价和出栏量，并且同等重要。 1）猪价与指数的相关性略高于猪粮比，玉米等成本对股价影响或有限。2）出栏量与养殖企业股价正相关。头部养殖企业的单猪市值与生猪销售均价相关度很高，进一步说明出栏量的影响较大。“平滑单猪市值法”即“养殖企业目标市值 = 目标出栏量 * 对应猪肉价格的单猪市值数值”，对于养殖企业的市值具有非常强的解释力。我们通过头部养殖企业的单猪市值和猪肉价格强相关关系，基本验证了“平滑单猪市值法”的效果。 根据新估值方法，到 2022 年底，如果猪价达到 20 元/KG， 2022 年底牧原目标涨幅 138%、