中银证券：顺鑫农业（000860）-业绩低于预期，白酒保持平稳，地产拖累较大

顺鑫农业(000860)顺鑫农业公布20年报。2020年实现营收155亿，同比增长4.1%，归母净利4.2亿元，同比减少48.1%，每股收益0.57元。4Q20营收和净利分别为30.9亿和-0.14亿，营收同比降19.4%，净利出现亏损，每股收益-0.02元。预收款57亿，同比降4.9亿，其中母公司预收款51亿，同比降3.9亿。业绩低于市场预期。支撑评级的要点2020年营收、净利分别增4.1%，降48.1%，利润率下降主要由于房地产亏损加大和白酒盈利能力下降，其中4Q20营收同比降19.4%，净利出现亏损。（1）2020年白酒收入降1%，其中1H20、2H20分别为降2.9%，增2.4%，下半年增速转正。2020年白酒收入略低于我们原来的预期，母公司预收款51亿，同比降3.9亿，环比降19.6亿。20年白酒毛利率同比降8.86pct，一方面根据新收入准则，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算，另一方面原料成本压力增大，50元以上酒占比下降。（2）2020年生猪价格同比增55.8%，其中1H20、2H20分别涨137.3%、17.2%，因此屠宰和养殖收入同比大增24.9%、125