东兴证券：长海股份（300196）-“隐形壁垒”助力开启新一轮稳健成长周期

长海股份(300196)公司发布2020年年报：2020年营收和归母净利分别为20.43亿、2.71亿，分别同比下降7.57%和6.48%，实现每股收益0.66元。公司同时发布2021年一季报预告：预计2021Q1归母净利在0.9-1.14亿之间，同比增幅在60.53%-103.33%之间。“隐形壁垒”助力制品顺利传导原纱涨价，2021Q1业绩增长开始加速。长海是玻纤制品的龙头企业，我们测算公司玻纤制品按销量计占到玻纤原纱及制品总销量的60%左右，而玻纤制品这一材料的非标化本质决定了按需定制是服务好下游客户的关键，按需定制的背后意味着技术和工艺的高要求，公司专注制品，依靠技术和产品建立起高粘性客户群，这些构成了玻纤行业寡头竞争格局下的差异化竞争优势，是公司的“隐性壁垒”。2020Q4玻纤行业景气度反转后持续上行，原纱企业如中国巨石和山东玻纤业绩展现出巨大弹性，2020Q4归母净利分别同比增长95.90%和86.01%，而长海股份则同比增长35.93%，公司在行业景气度反转时业绩弹性弱于原纱企业，我们认为是产品结构差异带来的应有之义。按需定制的特性给长海在经营上带来的特点是长协订单占比大