中国银河：贵州茅台（600519）-年报点评：迈步十四五，扎实推进品牌顶层设计、结构升级

贵州茅台(600519)事件2020全年公司实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%，营业收入949.15亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%，扣非归母净利润470.16亿元，同比增长13.55%。公司总体增长稳健，销量微降仍然圆满完成经营目标，利润增速高于收入增速2020全年公司实现酒类销售量6.41万吨，同比-0.91%。对比前期公司披露经营核算数据收入、净利均10%的预计，收入增速基本符合，净利润增速高出3个百分点。二三季度略受疫情影响，四季度明显恢复，Q4利润增速高于收入增速6.61PCT从单季度数据来看，20Q1-4公司营业收入分别为244.05、195.47、232.62、277.00亿元，同比增速分别为12.76、9.55、8.46、13.09%；归母净利润分别为130.94、95.08、112.25、128.70亿元，同比增速分别为16.69、8.92、6.87、19.70%。2020全年直销渠道增长显著，直销渠道快速放量对公司毛利率提升贡献明显2020全年，公司直销、批发代理分别实现销售收入132.40、815.