中银证券：双汇发展（000895）-屠宰业务盈利承压，肉制品结构调整加速

双汇发展(000895)公司披露2020年年报。2020年，公司实现营收\归母净利739\62.6亿元，同比+22.5%\+15.0%，EPS1.81元；4Q20公司实现营收\归母净利176\14.7亿元，同比-4.1%\-2.0%，EPS0.42元。支撑评级的要点全年业绩实现较快增长，4Q20业绩低于预期。2020年，公司实现营收\归母净利739/62.6亿元，同比+22.5%\+15.0%；4Q20营收\归母净利176\14.7亿元，同比-4.1%\-2.0%。根据测算，4Q20公司屠宰分部营收下降8.8%，营业利润下降36.8%。我们判断，4季度进口肉及冻肉占比下降，成本超预期叠加春节错位导致屠宰业务盈利承压，拉低了公司整体利润水平。肉制品结构调整加速，中高端产品销量占比提升。2020年，公司肉制品收入281亿元，同比+11.7%；营业利润57.6亿元，同比+23.6%。按销量看，肉制品销量159万吨，同比-1%。我们判断，肉制品收入和利润增长的主要驱动因素在于产品结构调整以及前期的提价效应。公司大力推广中高端产品和新品，特优级肉制品占比提升2.1pct，核心产品王中王销量增幅超