华安证券：三一重工（600031）-加大研发布局未来，剩者为王强者恒强

三一重工(600031)事件：2020年，公司实现营业收入1000.54亿元，同比增长32.23%；归母净利润154.31亿元，同比增长36.24%，经营活动净现金流133.63亿，同比增加12.45%；单看Q4，公司收入259.18亿元，同比增长75.92%，归母净利润29.81亿元，同比减少9.42%。核心观点：业绩基本符合预期。①公司加大研发，布局未来，加深护城河。2020年公司研发费用49.9亿元，比2019年同期增加14.5亿，占营收比例5.02%，尽管短期研发费用增大会侵蚀利润，但是从长期来看，存量市场上，公司作为龙头企业，依靠创新驱动，建立更深护城河，实现强者恒强，竞争力将进一步增强；②真实的经营性净现金流更优，且超过归母净利润。公司2014-2019年，经营净现金流持续超过归母净利润，经营质量持续优化，2020年收购三一汽车金融公司，由于由其开展的融资租赁业务与公司内部业务产生的现金流存在内部抵消，尽管账上现金流首次低于净利润，但加回内部抵消的现金流，真实现金流更优。③盈利能力增强，彰显竞争力。公司毛利率30.32%，同比-2.37pct，净利率15.85%，同比+0.