中银证券：恒顺醋业（600305）-全年顺利收官，渠道深耕目标提速

恒顺醋业(600305)公司发布2020年报：全年实现营收20.1亿元，同比+9.9%；归母净利3.1亿元，同比-3.0%；扣非净利润2.8亿元，同比+12.2%；EPS0.31元。其中，4Q单季度营收5.7亿元，同比+13.2%；归母净利0.84亿元，同比+13.8%；扣非净利润0.79亿元，同比+11.9%；EPS0.08元。业绩符合预期。支撑评级的要点4Q调味品收入提速，渠道调整持续进行。（1）公司2020年实现收入20.1亿，同比+9.9%，其中主营调味品业务实现收入19.4亿元，+12.8%（1Q/2Q/3Q/4Q分别+1%/+17%/+11%/+20%），顺利完成全年目标。（2）分品类看，醋类增长平稳，料酒继续高增长。食醋类（含白醋）收入13.4亿，同比+8.9%；其中，黑醋11.6亿，同比+9.4%。料酒收入3.2亿，同比+28.6%。在新领导带领下，公司4Q加速增长。（3）分区域看，东/南/中/北/西分别+8%/+26%/+19%/+8%/+9%：华东大本营增长稳健，南部中部加速扩张。（4）从经销商数量来看，公司持续渠道调整，期末共有经销商1,439家，报告期内净增加1