五矿证券：商业贸易行业周报：“以旧换新”成效初显，补贴类目销售喜人

8月社零同比增速2.1%，较上月下滑0.6个百分点，继续弱于市场预期的2.68%。与7月数据结合观察，今年暑假消费数据整体偏弱，其中2024年7-8月社会零售总额绝对值为76483亿元，2023年7-8月为74693.4亿元，暑期同比增速为2.4%，展现出有效需求依然偏弱，宏观经济仍然处在恢复通道上。 本月无新增针对消费相关政策，8月以延续前期政策为主。在继北京、广州、上海等主要城市开展以旧换新、补贴消费政策以来，国家统计局公布的8月限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）出现好转，增速由7月的同比-2.4%转为3.4%，其中主要补贴的产品为家用电器及3C产品。从家用电器的角度观察，以旧换新政策实实在在拉动了相关领域的需求，这打破了过去将家电与房地产行业紧密关联的逻辑，有效需求不足更多的还是在居民部分可支配收入的局限性。新的需求函数需要价格的动态配合，从多数城市20%补贴所拉动的增速来看，政策或许能更近一步贴近释放需求的均衡点。我们认为如果消费政策能够在接下来的一个季度中持续展现出拉动效能，那么进一步扩张财政力度将有利于经济的恢复速度。 除此之外，商品房价格的跌幅依然在延续，其中