国信证券：商贸零售行业10月投资策略暨三季报前瞻：消费整体平稳增长，把握细分板块配置机遇

核心观点 三季报预计行业内个股表现依旧分化。2025年8月，社会消费品零售总额3.97万亿，同比增长3.4%。其中商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%。国庆中秋假期，全国重点零售及餐饮增速2.7%，三季度以来消费行业增速整体相对平稳，存量时代下，个股逻辑大于行业逻辑。 1）美容护理：三季度是化妆品行业淡季，但随着行业越发注重平销，以及为应对Q4大促提前，相关营销及推品节奏都有所提前，预计同比增速有一定支撑，但随着线上渠道成本进一步提升，以及产品基础创新匮乏，竞争加剧下费用率预计持续上行，因此板块内个股分化仍是主要趋势。 2）黄金珠宝：2025年8月黄金珠宝行业社零同比增长16.8%，整体三季度行业在低基数效应，以及金价持续上行支撑下，整体销售规模预计持续向好，其中时尚度较高的一口价黄金产品符合当前年轻消费者的悦已需求，且对金 价波动敏感度较低，相关品牌增速预计高于行业整体。 3）商超百货：从行业数据来看，2025年1-8月百货业态社零略增1.2%，超市业态增长4.9%，当前消费力仍有恢复空间的背景下，渠道价格端仍有压力。同时板块内主要企业处于转型期，基本面仍待拐点，目前