东兴证券：中国国航（601111）-多重因素叠加导致巨亏，国际航线恢复是扭亏关键

中国国航(601111)事件：2020年公司实现营收695.03亿元，同比大幅下降49%，实现归母净利-144.1亿元，亏损严重主要系疫情影响。多方面因素导致国航大幅亏损：今年国航亏损金额在三大航中最高，这是多方面因素叠加造成的。主要有以下几个方面：1.最主要的原因是国航航线结构与其他航司存在较大差异。公司国际长航线占比为三大航最高，为此公司配置了总数达129架的宽体机机队，宽体机占比明显高于东航与南航。疫情期间国际航线基本停摆，宽体机的优势是国际长航线，并不适合国内中短程航线，导致飞机利用率低下。2.北京检疫尤为严格。北京人口密度大，人员流动快，若不严格检疫很容易导致疫情扩散。去年下半年新发地事件以及四季度出现变异病毒等因素导致北京及周边一直处于非常严格的检疫环境中，航空需求严重受限。国航作为主基地北京的航司，受到的负面影响尤为明显。3.参股的国泰航空大幅亏损。公司持有国泰航空29.9%股权，国泰航空以香港为主基地，航线主要系国际中转航线，受疫情影响巨大。报告期内公司确认国泰航空投资损失51.1亿，去年同期为投资收益0.67亿。4.公司于18年剥离了长期亏损的货运业务（国货航），却意