东方证券：后疫情时代的投资逻辑之纺服及时尚消费行业：梅花香自苦寒来

本轮疫情对行业的短期直接影响分析：（1）2022年3月至今，国内消费受到疫情拖累明显放缓。3月社零下降3.5%，同比较前2月有明显的下降。（2）出口制造景气度明显好于内需。3月国内服装及衣着附件出口同比增长10.9%，纺织纱线及织物出口同比增长22.4%，二季度以来主要龙头公司订单也基本延续了前期的景气度。（3）物流受限波及电商发货与产品上新，此轮疫情对消费行业的挑战大于2020年。（4）谨慎的经济预期抑制可选消费支出。持续的疫情削弱了不同阶层人群对中长期可支配收入与就业的预期，较大程度上压制了可选消费支出的增加。后疫情时代对大消费行业带来的主要变化：（1）消费分层进一步加剧。高端奢侈品牌韧性强、复苏快，定价权进一步提升；大众品牌呈现更高的脆弱性，中档消费塌陷是大概率趋势。（2）行业优胜劣汰加快，龙头强者更强。疫情将加速行业渠道的出清，优质资源将进一步向头部品牌靠拢，同时本土头部品牌也正朝着供应链提速、全渠道布局等方向不断进化。（3）逆全球化给本土品牌带来了更多市场空间。后疫情时代纺服及时尚消费各细分行业展望：（1）外热内冷的需求，叠加日益夯实的全球竞争力，纺织出口制造订单预期将保持较