中国银河：长城汽车（601633）-2020年营收创历史新高 公司进入创新高产期

长城汽车(601633)核心观点：投资事件公司公布2020年年度报告：报告期内，实现营收1033.08亿元，同比+7.38%；归母净利53.62亿元，同比+19.25%；其中，20Q4单季度实现营收411.64亿元，同比+22.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比+75.71%。我们的分析与判断(一)全年业绩符合预期，营收创新高。公司202公司全年营收共1033.08亿元，同比+7.38%，总营收创新高。主要由于Q3、Q4两季度营收均为历史同期最高水平。毛利率方面，公司2020年毛利率为17.21%，同比提升近1个百分点，Q4单季度毛利率环比Q3下降0.71个百分点至18.26%。费用方面，公司研发费用为51.50亿元，同比+21.22%，维持了较高的研发投入；三费率同比相对稳定，其中财务费用同比升高0.75个百分点系汇兑损失所致，管理费用同比升高0.44个百分点主要由于管理人员薪酬及咨询费用增多导致，销售费用率相对稳定。(二)强周期车型开启，结构优化。2020年公司实现总销量111.59万辆，同比+5.41%，营收同比+7.38%，可见公司品牌结构优化，营收增速大于销量增速，使