中银证券：科技突围系列报告：全球科技龙头估值比较

基于生命周期视角调整后，国内科技龙头估值溢价与中外发展阶段差异高度相关。短期来看，国内部分行业龙头估值溢价虽难以短期消失但已处于历史低位。基于生命周期视角下的估值比较研究初衷。估值偏高是市场对于国内科技股的固有印象。而我们发现当前市场对于国内外科技股估值对比的研究多为基于截面的静态分析，国内外科技行业所处发展阶段的不同很可能是造成估值水平差异的原因。本文将依据国外经典的生命周期理论将公司划分为初创、成长、成熟、衰落几个阶段，试图将国内外科技公司还原到同一周期视角下进行估值对标，来探寻估值溢价现象是否依旧存在。估值溢价与中外发展阶段差异高度相关。静态估值方面，互联网估值相对合理，硬件、电子分化明显，半导体估值偏高。基于生命周期视角调整后，我们发现估值溢价与中外发展阶段差异高度相关：行业发展阶段来看，互联网领域发展进程几乎同步、计算机硬件与软件略有滞后，电子、半导体行业国内发展进程显著落后于海外。国内科技龙头相较海外的估值溢价水平来看，以互联网为代表的部分科技行业，国内外龙头估值水平基本相当，国内龙头基本不存在估值溢价；以电子、半导体行业为代表的部分硬科技行业，国内龙头估值相对海外存在一定