东兴证券：晨鸣纸业（000488）-浆纸一体化龙头受益浆价上行，资本结构优化主业发展动能增强

晨鸣纸业(000488)事件：公司公布2020年业绩：全年实现收入307.37亿元，同比+1.12%；归母净利润17.12亿元，同比+3.35%。第四季度，公司实现收入86.63亿元，同比+3.37%；归母净利润6.35亿元，同比+7.93%。我们认为Q4收入增长主要由需求回暖与白卡纸价格上涨所带动。Q4毛利率偏低推测系由于运输费计入营业成本（此前计入销售费用），综合考虑毛利率与销售费用率的差额，同比基本持平，环比Q3显著提升；同时受益有息负债减少，财务费用率同比下降，Q4营业利润同比增长达56.71%。Q4归母净利润增速低于营业利润增速主要由于营业外收入减少。看好2021年纸价同比提升，浆纸一体化龙头将充分受益。受浆价大幅上涨所推动，近期公司主要纸种价格均大幅走高。2021年以来，山东晨鸣胶版纸、铜版纸出厂价及白卡纸市场价同比+3.40%/+9.41%/+44.48%。考虑到供需格局，我们认为浆纸价格中枢有望保持相对较高水平，同比去年显著提升。尤其是占公司收入超过25%的白卡纸，需求端受益经济复苏、替代需求与消费升级，产能利用率将获支撑（2019年公司白卡纸产能利用率79%，2021