浙商证券：厦门象屿深度报告：大宗供应链龙头，多层次驱动成长价值低估

厦门象屿(600057)本报告从模式端、配套端及激励端三个维度分别详细梳理厦门象屿的业态布局、网络延展及进取动力。我们认为大宗商品需求景气持续背景下，公司的供应链业态升级前景及多式联运空间或被低估。投资要点大宗供应链综合服务平台龙头，擅长优质资源整合优势整合，龙头壁垒高筑。1）从基因看，公司并购整合功底深厚，2011年借壳登陆A股以来先后通过非公发、配股等多种融资方式发力版图拓展，2021年3月引入战投中垦基金合力纵深发展粮食供应链业务。2）从业务看，公司主要从事大宗商品采购分销及物流两大主业，形成横向协同。3）从优势看，公司整体具备渠道、网络及服务三大核心壁垒。4）从财务看，上市以来营收复合增速30%，15-19年归母净利润复合增速40%，财务表现兼具成长性与稳健性。当前PEG仅0.52倍，成长性低估值，核心预期差来自业绩增长确定性根据我们测算，公司2020-2022年归母净利润复合增速17.90%，2021年对应PE仅9.38倍，从成长性角度看PEG仅0.52倍。低估核心来自市场对公司稳定高增长的担忧，市场担忧公司所涉及大宗商品整体空间不足，但我们认为客观上公司模式和物流配套占优将