中国银河：贝泰妮（300957）-把握营销先机，皮肤学级美妆细分赛道“小龙头”

贝泰妮(300957)美妆行业内公司的毛利率水平普遍居于稳定区间（受原材料价格波动营销较小，且分销商让利不会出现明显变化），公司的毛利率水平稳定超过80%，明显优于行业内其他可比公司65%左右的均值水平从品类的角度来看，公司售卖的产品以毛利水平较高的护肤品（占比超85%）及医疗器械（占比超10%）为主，且公司的产品主要定位敏感肌肤护理，其产品的复购性及消费者粘性由于一般美妆产品，故公司的定价能力更强美妆行业内公司以销售费用为主要的费用支出，公司的销售费用率在行业中处于较高水平，主要原因系公司以线上销售为主，与御家汇销售费用率相似，明显高于珀莱雅、丸美股份等以传统线下经销为主的美妆公司的销售费用投入；随着各个公司逐步加强线上的营销投入，公司的投入比重增幅更为明显考虑到线上大促集中在四季度的“双十一”活动中，公司营收及投入具有较强的季节波动性，在营销推广的带动下，四季度预期贡献全年45%左右的营业收入公司存货的相对规模较大（占比资产的比重偏高），对应存货周转率较低，其中原因包括：①公司过于依赖委外加工生产，相较于自产需要提前与委托工厂沟通，整体环节会加长公司的备货周期，以至于公司需要充足的