申港证券：赣锋锂业（002460）-锂业龙头 拐点何在？

赣锋锂业(002460)锂业龙头，左手资源锁定价值，右手产能价值兑现。我们认为，优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王；下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。对比业内公司，公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量1083LCE万吨，占同比公司的42%，公司市值储量比位于第一梯队，优势明显；公司预期市值产量比具备比较优势，且从公司历史来看，产能扩张兑现度高。从行业空间看公司市值，目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期，按9万/吨价格测算，市场规模约2,340亿元，锂盐行业毛利364.5亿，锂资源行业毛利283.5亿；市场成熟期赣锋锂业市值4596亿，其中锂盐加工业务2,274亿，锂资源业务2322亿，计算现值为1,663.95~1,932.7亿（该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动），对比公司目前市值，并未高估。分析历史锂价格供需关系，呈明显指数关系且滞后24个月。对历史锂价供需关系进行拟合，呈现明显指数关系，相关性97%，计算供需平衡下碳酸锂（CIF亚洲）价格将为13512美元/吨，考虑95%置信区间，价格为[12125.285,1