民生证券：金属行业2025年中期投资策略系列报告之贵金属篇：烽烟卷起怒涛滔，金阙九霄破浪高

美国经济前景悲观，降息周期即将开启。美国一季度GDP增速放缓，经济下行压力逐步显现。消费端，居民消费者信心指数和个人可支配收入增速年初以来不断下行；投资端，服务业PMI近月以来持续下滑，服务业首次跌破荣枯线；就业端，5月份非农就业人数虽高于预期但年初以来新增人数波动下滑，失业率达自2021年10月以来最高水平。美联储利率政策需在经济与通胀之间平衡，持续高利率下美国财政与债务压力不断加大，降息周期格局下利好金价上行。 主权货币信用下行，央行购金成为重要支撑。公共卫生事件后为刺激经济增长，全球主要央行在短时间内大幅扩表，2020年1月-2025年6月，美联储资产负债表总资产增加了2.50万亿美元，扩大了59.9%。复盘历史，黄金储备量与金价整体呈正向关系。2020年全球货币超发后，各国央行购金需求增加，2024年连续三年购金超千吨，我国央行25年5月再度增持，连续7个月购金。货币信用下行背景下全球央行资产中黄金的配置意愿上升，金价中枢持续上移。 地缘冲突+关税政策带动避险投资，亚洲及我国ETF影响力日益增加。2025年以来特朗普上台后地缘政治问题不断，以“对等关税”为代表的贸易保护主义政策