粤开证券：【粤开策略深度】透过基金发行和自购行为看市场底

1）各类底确立顺序几何？A股基本遵循“政策底→信用底→基金底→市场底→盈利底”的大致传导。从经济运行角度来说，政策底解决了每轮下跌的主要矛盾、实现信用底的修复并完成向盈利的传导，从而一般政策底和信用底先于市场底，而盈利底同步或滞后市场底形成，因此，对判断市场底部而言，政策底和信用底通常为领先指标，经济/盈利底通常为滞后或同步指标。2）从“政策底”到“市场底”还有多远？复盘历史上5轮大跌中5类“底”，从“政策底”到“市场底”，传导时间分别为3M、1M、12M、8M、9M。我们看到二者的传导时间在由快变慢，尤其是在2012年与2018年，“市场底”比较特殊是最后一个确立的，这些变化与投资者的投资框架体系日渐完善有关，也与所处经济周期的不同有关（2012、2018经济承压同时均伴随通胀的大幅攀升后回落，即美林时钟“滞涨”到“衰退”阶段）。3）透过基金发行和自购行为看市场底。从基金行为来看，我们以基金发行底来衡量普通投资者的入市意愿和情绪，基金自购潮一定程度上可以用来观测机构投资者对市场的看法。发行底：2005年领先4个月，2008年同步，2012年领先3个月，2016年领先5个月，2018年