华安证券：轻工制造行业点评：电子烟：解读管理办法七大要点

《电子烟管理办法征求意见稿》发布，行业迎高质量发展新篇章。事件：12月2日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法（征求意见稿）》。我们认为其细则内容整体符合市场预期。细则主要影响如下：要点一：全产业链全牌照管理，规范龙头集中度提升。将电子烟产品从原材料生产、制造、批发、零售所有环节全方位纳入监管。解读：增加行业准入门槛有利于消除产品质量层次不齐、价格体系混乱等市场乱象，行业步入规范健康发展，规范龙头集中度有望提升；要点二：渠道流通环节统一把控，或利于中烟管控行业增速。采用统一交易管理平台监管，品牌商需要将产品销售给批发企业后再销售于持牌零售点。解读：我们猜测其背后逻辑为中烟通过管理平台统一进行全流程监管，便于获取数据（包括尼古丁用量，及全产业链各环节数据），以达到收税监管、了解行业规模、卷烟卷烟转化情况等信息、对行业增长速度进行管控的目的。要点三：调味电子烟监管略超预期，后续监管具备灵活度。意见稿规定禁止销售添加大麻等容易诱导未成年人吸食的调味电子烟哥可自行添加烟液的电子烟。解读：细则中并未对调味电子烟做出详细口味限制，结合之前电子烟国标中规定的112中调味剂白名单，当前白名单中的调味剂