德邦证券：铜行业深度：铜价仍存进一步修复的动能

投资要点：关注铜的金融属性，从PMI观测铜的修复动能仍存。1990年以来，美联储先后进入九次降息周期和加息周期。通过观察，我们发现降息一般伴有铜价下跌，加息周期内大多伴有铜价的上涨，且铜价对加息周期的反应更加剧烈。铜价跟随宏观事件，如石油危机、日本经济泡沫、中国经济腾飞、次贷危机、全球疫情及俄乌冲突等波动。我们观察LME铜价的走势和全球主要经济体的PMI密切相关，目前来看，美国、日本的PMI较疫情之前的水平仍有差距，进一步修复的动能仍存。产能周期的存在导致铜供给缺乏弹性。2022年，全球铜矿资源储量8.9亿吨，集中在智利（21%）、澳大利亚（11%）、秘鲁（9%）等国家，而我国铜矿资源储量占比仅为3%。产量方面，全球生产铜矿2200万吨，集中在智利（24%）、秘鲁（10%）、刚果（10%）和中国（9%），近五年全球铜矿产量CAGR1.8%。铜矿生产集中度较高，全球前五大矿产铜企业分别为美国自由港、澳大利亚必和必拓、智利国家铜业、瑞士嘉能可和美国南方铜业，2022年各大矿山矿产铜产量分别为191、167、155、106、92万吨，占全球产量比重约达32%。国内格局方面，2022年我国铜精