中航证券：军工行业周报：“落地”大于“靴子”

一、核心观点对于军费的猜测和担忧，成为近期军工行情的重要扰动因素。然而，在行情已较为充分反应市场保守预期的情况下，靴子落地，“落地”或许更为关键，“靴子”反而无谓轻重。靴子落地之后，不确定性迅速消除，有望轻装上阵整装再发。十四届全国人大一次会议将于2023年3月5日在北京召开，将公布我国2023年军费增速（草案）。1军工行业的投资逻辑中，不应将军费增速这个数据给予过高权重。从数据的表象来看，2019年-2022年我国军费增速分别为7.5%、6.6%、6.8%与7.1%，而军费增速相对较低的2020年和2021年，军工行业发展却大幅提速，军工指数也大幅上涨。2军费增速和军工行业增速，并不是单调的函数关系。军费增速的绝对值，当然有其参考价值，但对武器装备的影响，对军工行业（二级市场）的影响，还涉及诸多因素：军费的结构，军费中武器装备的开支比例显然是愈来愈高；军费使用效率，经过军改机制、组织等方面的调整，军费使用效率大幅提高了；产业自身效率，全行业高质量发展之下，通过以量换价、以效创利，军工行业效率在逐步提高。3“大军工”时代下，军费不再是军工行业的唯一物质来源，军工行业的天花板已得到实质性