国联证券：神火股份（000933）-掌握核心资源，静待价值重估

神火股份(000933)投资要点：公司前瞻性的将高成本电解铝产能转移至新疆和云南，成本竞争力强。公司煤炭自给率100%，有望受益于煤价上涨，煤和铝箔在建项目的投产将带来产量增长。公司收入和利润主要来自于铝，价值有望重估。公司是煤电铝一体化龙头公司电解铝/煤炭/铝箔产能分别为170万吨/855万吨/8万吨，铝是主要的收入和利润来源。2022年公司电解铝产量163.5万吨，新疆吨净利3745元、云南吨净利2090元；煤炭产量681万吨，许昌吨净利443元；铝箔产量8.15万吨，吨净利2878元。随着经营改善，负债率大幅下降。电解铝行业高景气度维持从供给端看，电解铝产能利用率已经接近上限，未来国内新增产能有限。从需求端看，传统建筑领域需求有望受益于地产保交付，新能源汽车和光伏领域带来需求增量，预计2023-2025年以上两个领域国内新增需求245万吨和197万吨。看好未来电解铝价格走势，行业高景气的状态将维持。三大板块产量有望增长梁北矿技改完成后，年产能从90万吨增至240万吨，煤炭板块有望量价齐升。随着电力供应恢复，云南电解铝复产完成，收购少数股东权益将增厚产量。神隆宝鼎2期投产及云南新材