浙商证券：白云机场更新报告：客单价超预期

白云机场(600004)投资要点白云机场核心逻辑1、一句话逻辑白云机场是中国三大国际枢纽机场之一，2019年免税占净利润5成。免税客单价超预期恢复，有望带动净利润持续超预期。2、超预期逻辑（1）市场预期：免税销售客单价无法回到疫情前水平。理由：①渠道分流。机场免税因疫情停滞3年，期间其他免税渠道高速发展，做大了离岛免税、诞生了线上直邮渠道。②机场高提成抑制免税商销售积极性。白云机场免税提成比例35%左右，远高于市内、线上渠道，免税商有动力引导消费者在低成本渠道购买。（2）我们预测：白云机场免税客单价仍将高速增长。理由：①高速增长期突被疫情打断。18/19年白云机场免税销售刚起步，客单价每半年一个跨越，从18H1的34元提升至19H2的114元，但仍远低于上海358元/北京311元。②机场消费场景无法替代。机场是大量高附加值旅客必经之地，销售单价将随收入增长、品类丰富度增加而持续高增。③高奢品类重视机场渠道，流量价值高。奢侈品集团疫情期间退出海外市内免税店，进驻机场免税店，看重机场流量价值。④他山之石。韩国在市内免税店大量开新店、低价竞争情况下，仁川国际机场维持销售规模、客单价持续增长。