东吴证券：商社板块2023Q3业绩总结：增长预期放缓，从“价格带提升”到“运营效率提升”，关注出口链，黄金珠宝等领域

投资要点商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司RevPAR继续提升，Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越2019年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免Q3淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场