国金证券：商贸零售行业研究：持续看好黄金珠宝及性价比餐饮赛道，关注优势出海品牌

核心观点 黄金珠宝：高景气有望持续，产品升级趋势下品牌中报表现分化。老铺、潮宏基等新兴品牌“高端化+设计感”驱动爆发式增长，传统品牌受闭店拖累，同店方面持续改善。金价上涨趋势下，消费者对黄金饰品的保值预期有望增强，对一口价定价产品接受度提升，强品牌、产品力的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额上行。 跨境出海：受关税等外部因素影响，中报收入好于利润，多家零售商上调增速指引，下半年需求端景气有望持续。利润端关税影响或在Q3逐步显现，具备强供应链及品牌议价能力的公司份额或将提升，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。 文旅板块：上半年业绩呈“整体复苏+结构分化”特征，建议优选出入境/文体融合等高景气赛道。行业政策驱动叠加需求回暖、但资源禀赋决定表现分化，细分领域中，OTA与优质自然景区成增长引擎，旅行社底部弹性显现，人工景区仍待修复。 酒店板块：供给端重构，关注龙头整合与效率提升。7月酒店新开店增速收敛，有望缓解中低端价格战压力，供需再平衡下价格拐点渐近。华住集团（会员体系+下沉市场渗透）和锦江酒店（东南亚出海+数字化降本）通过精细化运营对冲RevPAR下行。 餐饮