中泰证券：鲁阳节能（002088）-陶纤龙头乘”双碳“春风，奇耐深度赋能促加速成长

鲁阳节能(002088)报告摘要陶纤龙头经营质量持续优化，迎加速成长。公司系国内陶瓷纤维行业绝对龙头，具备50万吨陶纤产能（截至22H1），估算行业市占率超50%。2015年奇耐成为控股股东后，公司规模及技术优势持续强化，盈利中枢稳步提升，陶纤产品毛利率基本保持在40%左右，2021年整体实现营收/归母净利31.6、5.3亿元，同比+36%/+44%，均创历史最佳水平。2022年6月，奇耐完成对公司要约收购，有望开启公司成长新篇章。陶纤行业：性价比优异+需求景气望促渗透率提升，高端市场格局优异。1）陶纤性能优异，性价比绝佳。陶瓷纤维属高效绝热材料，具有重量轻（较耐火砖轻75%、较浇注料轻90%-95%）、低导热率（耐火砖的1/8、浇注料的1/10）、施工便利等优势。使用每吨陶纤年平均节约200吨标准煤热能，价值约为陶纤价值41倍。2）受益下游产能扩张，需求景气高。据我们测算，2021年国内陶纤销量约83万吨，由于起步较晚，在耐火保温行业渗透率仅约3.5%。2022-2025年，国内炼油产能预计自9.2亿吨增至9.8亿吨，乙烯产能自4675万吨提升至6360万吨，且伴随存量产能提高，替换