中国银河：啤酒板块2023A&24Q1业绩总结：看好成本下降和销量同比改善

核心观点： 业绩稳健增长，高端化逻辑不改：时间序列上来看，2020年-2024Q1啤酒行业上市公司整体收入、利润均实现增长，其中利润增速显著高于收入增速，反映了行业高端化进程的持续。2023年吨价提升拉动收入稳健增长，成本高位导致利润端增速放缓。24Q1伴随成本下行利润端弹性增加，而收入端高基数影响预计在旺季到来时将有所减弱。 收入端：吨价稳步提升，旺季销量有望修复。量价拆分来看，1）量：2023年受前期预期偏高而旺季需求疲软影响，销量增速呈现前高后低特点，24Q1受去年同期高基数影响销量增速较低，但市场动销反映需求并未减弱，预计旺季销量增速有望改善。2）价：2023年稳健增长，24Q1略放缓，长期看高端化进程下，吨价提升拉动收入增长的发展逻辑维持不变。 利润端：原料成本回落，盈利能力整体稳健。受益于澳麦价格回落，2024年上市公司成本端有所改善，利润弹性增加。24Q1吨成本改善对毛利率的拉动作用已经显现，其中青岛啤酒、重庆啤酒吨成本分别同比-1.0/-3.3pct，拉动毛利率同比分别+2.8/+2.1pct。全年看五家上市公司成本改善幅度及节奏略有分化，预计华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤