浙商证券：国防装备行业专题报告：航空主机利润将加速增长

航空主机近三年扣非归母净利润复合增速23%，净利润率呈上升趋势1、中航西飞/航发动力/中航沈飞/洪都航空/中直股份5大航空主机近3年营收复合增速9%、归母净利复合增速18%、扣非归母净利复合增速23%，利润增速显著快于营收增速2、5大主机近年毛利率基本保持稳定，净利率/扣非净利率呈上升趋势，三年间上升约0.8个百分点利润表横向对比：中沈飞近年来业绩增长较快，航发动力期间费用较高1、中直/沈飞近三年营收增速较快，复合增速分别为18%/12%，叠加沈飞利润率明显提升，沈飞近三年净利润复合增速28%。西飞营收/利润增速均略低，或与产品放量节奏有关2、航发动力期间费用率较高，可能与其处在军机总装上游及航发高技术复杂性带来的质量控制成本较高有关。飞机主机中中航西飞费用率略高，有较大改进空间现金流量表横向对比：沈飞/航发/洪都收获大额预付，西飞尚有较多借款1、2021年前三季度，沈飞/航发/洪都销售商品劳务收到的现金分别达当期营收的202%/179%/251%，结合资产负债表相关科目应为客户大额预付款2、同期航发投资活动支出现金大幅增长，结合公司公告主要为理财产品。沈飞/洪都同期购买商品劳务支出现