五矿证券：硬质合金及刀具系列一：制胜高端制造，中国硬势力崛起

报告要点硬质合金是制造业与矿业的重要耗材。硬质合金是一种具备高硬度、高强度及耐磨耐腐蚀特性的合金，是制造业和矿业的重要耗材。硬质合金一般情况下指的是钨基硬质合金，其既是钨产业链纵向盈利能力较好（20%以上）的环节，也是下游消费结构中占比最高（58%）的环节。由于对资源依赖、在工具成本占比较高及其对工具性能的决定性作用，目前业内主要参与者均呈现上下游一体化布局的趋势，CR2/CR8分别达到39.05%和58.44%。2022年全球硬质合金市场规模约11万吨，其中中国生产5.05万吨，已经成为全球第一大硬质合金生产国，但由于深加工和精加工起步晚，导致该领域高端产品占比不高，行业现状整体呈现出大而不强的局面。未来高端硬质合金及工具产品的应用领域及市场占比将会逐步扩大，推动行业格局向头部企业聚拢。未来行业的发展将主要向涂层技术的开发、硬质合金晶粒的细化与梯度化和硬质合金与其他材料的复合的方向持续演进。深加工日益精进，硬质合金大有可为。硬质合金行业下游主要为切削工具（占比45%）、矿用工具（占比25%）和耐磨工具（占比27%）。在切削工具领域，硬质合金主要被制作成机床的刀具，硬质合金凭借其高硬度