天风证券：电气设备行业深度研究：复盘海外，铝塑膜国产替代看设备、材料国产化和Know-how积累

铝塑膜是一种三明治结构的锂电池材料，因只应用于软包电池，市场空间有限，但因还未完成国产替代，投资效果佳。市场空间：我们预计21年全球铝塑膜需求量在2.6亿平，25年达8.2亿平，CAGR=33%，21年市场空间在66亿元，25年达147亿元，CAGR=22%（假设单价复合降幅9%）。投资效果：我们以各材料行业头部企业为例，铝塑膜紫江ROIC在53%，远高于三元前驱体中伟26%，三元正极当升32%，负极璞泰来36%，隔膜恩捷40%，铜箔嘉元32%。铝塑膜国产替代空间大。我们预计21年国内企业在全球铝塑膜市场份额在30%，假设25年国内企业份额达60%/70%/80%，对应国内厂商市场空间分别在88/103/118亿元，CAGR=45%/51%/56%。我们认为铝塑膜国产替代正当时，理由如下：需求端：CTP+铝塑膜趋势开启，为国内企业在动力领域替代海外企业打开突破口。比亚迪DMI目前已经采用电芯软包铝塑膜+外部铝壳方案，随着未来逐步延伸到外供电池、自供大刀片电池，假设明年新增50%外供电池采用+10%大刀片采用，后年30%大刀片采用，我们预计21-23年比亚迪动力用铝塑膜需求在525、31