财通证券：首旅酒店（600258）-结构升级展店速度改善，复苏可期释放业绩弹性

首旅酒店(600258)行业将迎来上行周期，直营店弹性和拓店提速驱动疫后业绩释放。疫情防控政策优化，行业复苏趋势确立，当前供需错位叠加中高端占比提升背景下，ADR上行主导行业修复。公司直营酒店占比高，业绩弹性较同业更大，22H1锦江/华住/首旅直营店收入占酒店业务比例分别为56%/67%/73%，测算RevPAR变动1%，净利润变动3.1%-3.7%。行业供给回流仍需1-2年时间，头部酒店集团经营管理效率优，将充分享受行业红利期拓店提速带来的成长性。连锁酒店集团翘楚，私有化如家确立行业领先地位，万店计划加速扩张。公司依托股东首旅集团具备大旅业整合及协同优势，目前形成以“如家”及其衍生品牌为核心的产品矩阵，如家品牌在经济型酒店中市占率第二。2020年提出三年万店计划，2019-2021年净开门店分别为401/445/1021家，开店速度边际改善明显，2022年疫情反复下拓店速度阶段性承压。2022年前三季度公司实现营收38.38亿元，归母净利-3.94亿元，已开业酒店达5888家。结构升级与下沉并举，高端资产注入完善产品矩阵。通过合资公司和外延并购切入中高端及以上市场：①与凯悦合作打造的