财通证券：商贸零售行业专题报告：零售商补库在望，刚需&性价比商品增速超预期

核心观点海外大型零售商发布2022年年报。从需求端看，海外消费降级持续，必选优于可选，性价比商品消费韧性较强；库存方面，经过海外大型KA持续近1年的主动去库，当前库存压力基本结束，23Q1起有望恢复常态化补库订单，预计线上修复快于线下，必选修复快于可选。线下：刚需性价比品类增速领先，去库进程即将见底。（1）刚需及性价比渠道Q4零售额增速超预期：沃尔玛22Q4营收1640亿美元，同比+7.31%；塔吉特通过自建低价品牌维稳销售，22Q4营收314亿美元，同比+1.3%，超市场预期；（2）各大渠道去库效果显著，库存增速持续下降已趋近营收增速，偏刚需与性价比的渠道如沃尔玛、塔吉特库销比已开启下降趋势。受结构性需求承压影响，家得宝、劳氏等可选品类商超库销比小幅提升，但当前其库存绝对值已接近21年水平，伴随可选品替换周期到来，库销比有望在23H2得到显著优化。线上：去库进度演绎快于线下，赛道成长性+性价比优势驱动营收增速回暖。（1）海外零售线上化持续，Q4线上平台营收增速显著回暖。其中，亚马逊22Q4营收1492亿美元，同比+8.58%；Shopify22Q4营收17.36亿美元，同比+25.8