中泰证券：行动教育首次覆盖：聚焦企业管理培训，疫后复苏不缺席

行动教育(605098)核心观点：行动教育聚焦企业管理培训，依靠较好的口碑维持稳定的增长和较高的ROE。企业管理培训线下场景难被替代，疫情期间受压制，疫后复苏不缺席，当前估值并未充分反应。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司22-24年营收4.74/7.00/7.85亿元，增速-15%/48%/12%，对应归母净利润0.91/2.08/2.60亿元，增速-47%/130%/25%，对应PE47.3/20.6/16.5。行动教育在企业管理培训行业具有较好的口碑，未来两年疫后复苏将显著，首次覆盖，给予“增持”评级。聚焦企业管理培训，毛利率净利率随规模扩大持续上升。企业管理培训是行动教育主要营收和净利润的贡献来源。作为一类特殊的知识付费模式，企业管理培训价格敏感度低，毛利率较高。随着报班人数增长，班级容量增加，这类业务的人效会继续提升。目前行动教育的企业管理培训业务19年之后毛利率都在80%以上，且该业务在行动教育整个营收中占比持续提升，21年已占比89%。我们判断这一趋势仍将持续，未来有望进一步提升整体毛利率、净利率。行业空间广、产品非标，行动教育保持依赖其定位和口碑，有望持续获得稳健