中泰证券：捷佳伟创（300724）-TOPcon扩产超预期，多元布局助力高成长

捷佳伟创(300724)“股权财政”时代，TOPcon扩产将远超预期。根据财政部数据，2022年国有土地出让金下降23.3%，表明土地财政已出现缺口，“股权财政”时代正在来临。光伏因属于清洁能源，且投资成本低、建设周期短、见效快，正成为地方政府热门招商领域。以光伏电池项目为例，典型模式为政府代建厂商、提供设备补贴，企业仅需7.5-10%的初始投资即可完成建设。纵观光伏产业链，硅料、硅片和组件环节较为同质化，无法形成差异化，电池片环节技术迭代快，引领光伏的发展。电池技术方面，PERC属于落后产能，不符合先进的技术方向，而HJT和钙钛矿属于远期前沿技术，无法形成规模化出货。而TOPcon属于高效新型技术，性价比高，产业端已量产出货。因此，TOPcon正成为各地追捧的招商引资对象。2023年为TOPCon扩产大年。根据测算，TOPcon较PERC理论溢价约2毛，但实际招标未充分反映，原因：①2022年组件报价高（2元以上），新技术想在此基础上提价的较为困难。②2022年TOPcon仅晶科一家报价。我们认为，2023年随着产业链降价，同时参与投标报价企业增多，TOPcon价格机制将公允体现。根