华福证券：天润乳业（600419）-并表压力不改增长趋势，疆外扩张持续进行中

天润乳业(600419) 事件：公司发布2023年年度报告，营业总收入为27.14亿元，同比增长12.6%；归母净利润1.42亿元，同比下降27.7%。单四季度来看，2023Q4营业收入6.31亿元，同比增长13%；归母净利润亏损47万元，由盈转亏。2023年6月1日，公司合并新农乳业，剔除合并新农影响，公司2023年营收25.09亿元，同比增长4.1%；剔除并表新农影响后公司归母净利润2.37亿元，同比增长20.8%。 线上线下双管齐下，疆内疆外两翼齐飞。公司出疆进程持续推进，2023年公司疆内/疆外营收分别为14.51/12.49亿元，同比上升6.0%/20.8%；毛利率17.9%/20.9%，同比增长3.0/-1.1pcts。此外，公司数字营销实现从0到1快速发展，深度融合推广和销售。报告期内，经销/直销的营收分别为24.01/2.99亿元，同比上升12.2%/13.9%；毛利率19.7%/16.1%，同比增长1.4/1.1pcts。其中直销渠道营收增长主要因为公司在运营京东、天猫、社区团购等传统电商平台的基础上，扩展短视频、直播、私域运营等数字营销方式。 产品矩阵不断优化，研发