民生证券：运营商系列深度报告（一）：产业数字化下，运营商迎来黄金成长期

报告摘要：与市场不同之处市场普遍预期运营商已由快速成长切换到稳定运营期，但我们认为5G时代运营商行业具备成长性，短期看C端业务边际改善，长期看B端业务持续放量带来成长空间，同时盈利能力有望持续改善，目前估值处于十年历史低位，叠加股息率提升，建议配置。历史功能定位的变化运营商由2G/3G时代的话务运营商、4G时代的流量运营商转变为5G时代的产业数字化服务商，5G带来数据应用多场景爆发，政企用户数据存储和上云成为新需求，产业数字化有望成为新的增长引擎。同时运营商作为基础设施提供商的公益属性贯穿始终，历史上提速降费、携号转网、共建共享等政策均是为了更好地服务社会、让利于民。5G时代运营商具备成长性5G时代运营商通过开源节流，收入、盈利均具备较为确定的成长性。收入端5G套餐用户稳步增长，5G渗透率提高进一步拉动ARPU回升，C端逻辑由量升变为价升，内部结构性变化的拐点已于2021年体现；5GToB催生商业模式的根本性变革，改变了按流量单一计费的模式，整体解决方案成B端发力重点，运营商开展B端业务具备客户基础和资源禀赋优势，未来B端规模商用将助力运营商收入放量增长。成本费用端，5G更长的建设周期