东方证券：镍行业深度③：电积镍破局，23H2镍或迎来全面宽松

核心观点22年镍整体或过剩11万吨，结构性失衡下逆势上涨47%。据INSG的统计，22年全球镍过剩约11万吨，但镍价全年表现仍偏强，22年全年涨幅达47%至3万美元/吨，核心在于结构性失衡，即纯镍的供需失衡。不锈钢需求低迷，22年镍铁过剩逾10万吨。22年全球不锈钢产量或呈负增长，而作为主要原材料的镍铁产能仍在印尼快速增长，尽管开工率由年初的75%降至年底的65%，但产量提升25%至115万吨，中国和印尼镍铁合计产量约156万吨，而22年中印不锈钢对镍铁需求增速仅为3%至136万吨，22年镍铁产能产量均出现明显过剩。22年红土镍矿-硫酸镍产能释放元年，新能源排产增速回落拖累硫酸镍价。22年印尼的红土镍矿再次上演不锈钢领域替代之路，凭借成本优势自22年5月快速替代硫化矿用于新能源领域，但11月三元正极产量增速由10月的81%降至55%，作为原料的中间品和硫酸镍均出现明显折价，22Q4MHP/高冰镍折扣系数下降逾10PCT，硫酸镍相对纯镍折价逾2万元/吨，表明硫酸镍的原料和产线均较为宽松。纯镍瓶颈或于23H2解除，预计或逾3万元/吨回归空间。纯镍是镍中间品的定价基础，其库存的持续去化导致镍