申港证券：建筑材料行业研究周报：弱复苏迎来降准及原料下行等积极变化

每周一谈：初识纤维素醚—“工业味精”建材与建筑行业的经营情况与宏观经济高度相关，其需求端与信贷周期较为同步，又因为其中游属性，盈利能力端一定程度上与PPI周期反向相关。当下处在国内信贷周期复苏与全球PPI周期下行的窗口，这种组合在历史上并不多见，我们意图探究这类宏观环境中建筑建材行业的收益变动方向。建材行业估值水平与中长期贷款增速具有较强同步性。信贷周期波动已经反映综合基建、地产等多方面的影响，虽然建材行业的需求周期高度依赖地产与基建，同时具有顺周期与逆周期属性，关于需求预期若过度聚焦于地产则容易忽略基建端支撑。信贷周期是较好综合衡量顺周期及逆周期作用的指标，其波动方向与建材几乎一致。建筑行业估值与信贷周期在2018年后相关性显著降低。产业周期的变动或许是产生背离的主要因素，2018年后地方政府去隐债使得建筑行业预期发生较大变化，此后长期处于低谷，与经济整体的波动方向似乎脱敏。当前我们正处在一轮复苏的早期阶段，中长期贷款顺势向上，建材的超额有望维持。考虑到信贷周期波动对全市场估值水平的影响，我们剔除市场估值的波动来探究建筑建材在何种信贷环境中能取得超额。剔除市场波动后，两个行业与信贷周