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民生证券:机械行业中国特色估值体系研究专题报告:设备央国企,吹响集结号.pdf |
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央国企估值重构是中国特色估值体系题中应有之义。2022金融街论坛年会,证监会主席易会满首提“中国特色估值体系”。在近期正在进行的两会中,两会代表也就“中国特色估值体系”有多项阐述。建立中国特色估值体系的本质是引导资本市场在企业盈利和股东回报之外,结合政策导向、社会责任、国家战略等外部因素进行综合考量。央国企是政策执行的先锋,然而从估值角度,国企与央企的PE中位数位于中下水准;从盈利角度,自20年国企改革开始后,21年以来地方国企ROE显著高于民营企业;21年下半年,中央企业ROE同样超过了民营企业;央国企估值提升的速度大幅慢于其盈利增长的速度,有估值修复的内在动力。央国企接力资产负债表扩张,合理释放流动性。2008年之后我国资产负债表扩张的主体主要是地方政府与居民部门。当下由于房地产与地方政府债务的限制,我国加杠杆主体面临缺失风险。面对资产负债表可能的收缩,国企作为过去资产增长较快的部门,有能力也有责任承担起下一轮资产负债表扩张的任务。而国企明显是有扩张空间和能力的:(1)2023年国资委将国企“资产负债率控制在65%以下”的表述调整为了“稳定在65%左右”。(2)地方国企的货币资金/
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