东兴证券：机械行业：超额收益视角下的五轴联动数控机床——挖掘机VS五轴联动数控机床

金属切削机床是现代工业发展的重要基石，2022年国内市场触底反弹盈利能力大幅提升。2022年中国机床工具工业协会重点联系企业中，金属切削机床营业收入同比下降5.6%，利润总额同比增长63.8%，明显反弹。挖掘机和机床行业随着我国宏观经济投资和资本支出波动均呈现出明显周期性，2016年之前两者产量变化趋势基本同步。我们认为挖掘机与金属切削机床行业，虽阶段性呈现走势背离，但两者仍具较高可比性。2016年后挖机与金属切削机床产量走势为何背离？1）宏观层面，2016年“供给侧改革”推出，基建投资增速快速下降，制造业投资增速有所回落，三大投资中仅房地产出现加速，成为挖掘机销量持续上涨的宏观驱动因素。机床行业从2011年强经济刺激政策逐步退出开始，在制造业和基建投资探底过程中持续萎缩。2）行业层面，2016年开始的挖掘机上行周期主要由存量更新+环保政策+人工替代催化，机床行业主要受市场供需自然调解驱动，过程缓慢。3）微观层面，挖掘机属于终端产品，整机标准化程度较高，容易平台化。下游主要为基建和房地产，行业增速相对于宏观周期波动是“一阶导数”关系。机床行业下游客户主要是制造业，且大部分被用于加工整机