国金证券：申菱环境（301018）-专用空调龙头，结构性升级新机遇

申菱环境(301018)投资逻辑专用空调龙头，历史表现优秀。历史证明公司判断敏锐、稳步向前（18~21年营收CAGR17.2%、净利CAGR10.8%），1~3Q22由于客户优质、场景布局多元等优势使其业绩实现逆势上扬（营收同比+52.4%，归母净利润同比+63.2%）。看点1：立足主业，拓液冷产品、拓新客户。1）从行业看：机房空调市场增速重回10%+，低能耗目标驱动液冷产品渗透率提升，新型互联网企业需求量增。2）从公司看：研发费率持续升至4.4%，与华为、各场景龙头企业深度合作，产品力获大客户认可。拓展液冷产品、新客户均将带来传统优势业务盈利水平的提升（我们预计22~24年综合毛利率由21年的27.7%分别提至29.0%/29.9%/30.4%）。看点2：加码储能温控、热泵高景气赛道。1）从行业看：强配要求下21~25年国内三侧储能合计装机CAGR或达100%，安全要求驱动下25年高价值量液冷占比将升至75%，对应25年中性假设下国内温控市场规模79.5亿元（21年仅约3亿元）。2）从公司看：至3Q22公司储能在手订单4699.2万元，公司较强的新场景定制能力及能耗控制能力是其竞争优